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瑞银证券:资本外流加剧 人民币汇率何去何从

发布时间:2019-12-05 05:26:38 编辑:笔名

瑞银证券:资本外流加剧 人民币汇率何去何从 2015-02-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

近期欧洲央行和其他央行相继推出宽松措施引导货币贬值、人民币实际有效汇率则大幅升值,在此背景下,人民银行是否会效仿、允许人民币大幅贬值?这是否意味着央行会再次放宽汇率浮动区间?中国又将如何应对日益加剧的资本流出?资本外流的规模和原因2014年四季度FDI以外的资本流出规模高达1600亿美元、全年流出3200亿美元以上,流出渠道包括证券投资、贸易信贷、其他境外借款、套利资本以及资本外逃。我们认为人民币升值预期消退和境内外利差收窄是推动资本外流的主要因素,而资本管制放松可能也助推国内企业和居民增加海外资产配置。作为应对,央行可以通过降准、公开市场操作及各种流动性管理工具进行“反向对冲操作”、缓和资本外流的影响。我们预计今年央行将使用多种政策工具提供流动性支持。

人民币会大幅贬值吗?我们认为大幅贬值的可能性很小,预计今年人民币对美元汇率小幅贬值3%左右。虽然资本持续大规模流出,但经常账户顺差规模依然可观、且仍在扩大;来自美国的政治压力和决策层推进人民币国际化的意图都限制了人民币贬值空间;为避免市场贬值预期加剧引发更大规模的资本流出、加剧国内流动性和金融市场波动,央行也不希望人民币大幅贬值。

央行会放宽汇率浮动区间吗?我们认为短期内进一步扩大汇率浮动区间既无必要、也非决策层所愿。如果决策层允许人民币更大幅度地贬值,完全可以更频繁、更大幅度的促使人民币兑美元中间价贬值。我们认为目前扩大浮动区间只会加剧市场贬值预期,与决策层维稳的意愿相悖。

维持2015年底人民币兑美元汇率6.35的预测鉴于内需疲弱、美元升值,再加上中国的出口竞争力已被削弱,我们认为今年人民币对美元会小幅贬值3%左右,年底时人民币兑美元汇率达6.35,在新兴市场货币汇率大幅波动的背景下,人民币汇率双向波动预计也会加剧。

资本外流的规模和原因资本外流规模有多大?过去几个季度中国出现了大规模资本流出,仅去年四季度FDI以外的资本流出规模就高达1600亿美元。虽然去年经常账户顺差2140亿美元、FDI净流入近2000亿美元,但外汇储备仅增加220美元,在剔除估值效应等非交易价值变动影响之后也仅增加1180亿美元。我们估算2014年FDI以外的资本流出(包括证券投资、其他金融项目流出、经常转移及其他资本外逃)高达3240亿美元,与2013年净流入560亿美元形成了鲜明反差(图1)。

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